21世纪经济报谈记者闫硕

　　在A股医药板块中，百老迈字号马应龙以痔疮药著称，弥远以来其在痔疮药零卖阛阓占据约一半致使更高的份额。当中枢居品发明专利到期，公司若何寻找增量，成为阛阓连年来抓续花样的问题。

　　4月24日晚间，马应龙发布2025年年报，全年营收38.67亿元，同比增长3.72%；归母净利润5.81亿元，同比增长10.11%，利润增速跑赢营收增速，盈利才略不息改善。但与2024年同期18.85%的营收增速比拟，刻下的个位数增长显明放缓，前三季度增速更仅为1.63%，阛阓对其是否仍是触达增长天花板的疑虑再度升温。

　　在利润改善的时局之下，若何再行激活收入端，栽种信得过能扛起大旗的新址品，同期守住质料与合规底线，正成为马应龙无法规避的命题。

　　从全体财务数据看，马应龙2025年的事迹呈现营收低速增长、利润中速增长的特征，盈利质料有所晋升。全年公司兑现成见行径产生的现款流量净额为6.00亿元，同比增长20.48%，成见性现款流改善显明。

　　2025年，公司医药工业板块兑现营收23.83亿元，同比增长10.24%，毛利率72.16%，较上年提高0.74个百分点。其中，治痔类居品孝敬营收17.31亿元，同比增长8.75%，毛利率73.60%，是公司收入的主要起头。

　　这背后，是肛肠赛谈弥远踏实的刚性需求。聚会国内多项大鸿沟流行病学探望效果，我国成东谈主肛肠疾病的全体患病率约为50%，其中痔疮动作最主要的疾病，患病率也接近50%。依托品牌与渠谈上风，马应龙痔疮类药品弥远稳居零卖阛阓龙头，长年占据约一半致使更高的份额。

　　有券商分析师曾指出，马应龙是欢娱渠谈和终局需求全身手的企业之一，具备弥远良性成长后劲。马应龙居品价钱低廉，客单价低，关于患者来说是高性价比的品牌OTC；关于相助渠谈和药房终局来说，治痔药品的需求刚性，盘活快，马应龙探讨居品亦然渠谈的现款流居品，是药房终局必备的常用药。

　　但痔疮类药品阛阓鸿沟连年来增长并不太大，部分细分场景阛阓鸿沟呈现着落趋势。摩熵医药数据自大，在获批用于“痔疮”的药品中，2020年至2025年，实体药店探讨药品销售额从11.83亿元波动增长至13.19亿元，其中2025年同比着落1.48%；线上药店则保管在2.5亿元傍边；全终局病院销售额则从2020年的10.05 亿元着落至2025年的7.08 亿元。

　　在业内看来，尽管马应龙的居品阛阓占有率较高，但增长天花板已冉冉自大。阛阓更为选藏的是，治痔居品的营收占比仍处高位，公司事迹对单一品类的依赖有增无减。

　　产销端来看，2025年，其中枢居品马应龙麝香痔疮膏分娩1.94亿支，销售2亿支，分娩量和销售量分歧增长11.89%、22.57%，库存大幅着落55.75%。麝香痔疮栓、地奥司明片的销售量虽同比兑现两位数增长，但分娩端扩产幅度更大，最终二者库存量分歧大增458.36%、102.01%，异日需花样这些居品的库存去化进程。

　　在中枢工业板块隆重增长的同期，公司其他业务板块有所承压。2025年医药买卖和医疗工作营收分歧为11.57亿元、4.18亿元，同比着落7.38%、6.92%。其中医药买卖、医疗工作板块毛利率仅为8.33%、13.70%。

　　其中，医药零卖主要由旗下马应龙大药房运营，履行以会员料理为中心的健康家运营模式，兼顾线上线下布局。2025年，受策略、阛阓方式等多因素影响，医药零卖行业处于深度改造期，大参林、老匹夫等头部上市连锁药房已放缓膨大法式，转向门店风雅化运营。

　　在此布景下，马应龙亦优化门店布局，“受门店改造影响，求教期内医药零卖鸿沟及净利润同比着落，探讨风险得回灵验处理。”马应龙在财报中指出。但阛阓期待看到的是，减弱改造之后，这些板块能否找到了了的盈利改善旅途。

　　此外，本年一季度，公司兑现营收10.12亿元，同比增长4.46%；兑现归母净利润2.13亿元，同比增长4.43%，营收、净利增速仍在低位犹豫。

　　在治痔领域，马应龙虽为龙头企业，但也濒临着云南白药、华润三九、片仔癀等企业的竞争。况且，马应龙的独家居品马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏发明专利已于2022年到期。专利绝壁重复主业增漫空间收窄，第二弧线成为决定公司中弥远走向的遑遽变量。

　　马应龙屡次在财报中暗示，探讨专利到期居品亦有其他外围专利保护，如原料制备方法、更始剂型、活性身分检测方法等，且中药仿制难度较大，马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓等中药需要进行复杂的中药前处理，波及的传统工艺如水飞等操作具有一定技能门槛，波及的药粉研配工艺是守密的独家方法。

　　早在2024年，马应龙探讨东谈主士便向21世纪经济报谈记者暗示：“除了在肛肠下消化谈药品、肛肠健康领域作念延迟，公司还在眼部健康居品、皮肤药品和护肤居品领域抓续拓展，咱们但愿眼科药品增速能起来。”

　　2025年财报中亦强调，积极延迟发展眼好意思康及皮肤健康，纵欲发展大健康产业。从肛肠健康领域到眼科，马应龙用的表述是“追想”。骨子上，公司独创于1582年，领先以眼药研发分娩起家，领有“八宝名方”这一中枢技能金钱。20世纪80年代才凭借麝香痔疮膏在肛肠领域异军突起。在业内看来，如今追想眼科，更像是基于中枢配方才略的当然延迟。但探讨业务能否信得过成长为营进出撑，仍有不小的试验差距。

　　从增长数据来看，新业务确已初具鸿沟。2025年，皮肤类和眼科类药品营收分歧为1.51亿元、4057万元，同比增长17.65%、1.93%。另外，2025年，大健康业务营收和净利润分歧同比增长30%和25%，增速远超公司全体水平。

　　具体到品类，聚焦肛周清洁场景的卫生湿巾全年鸿沟增速越过70%；眼部好意思妆业务全体鸿沟同比增长超30%，其中眼袋型眼霜单品打破8000万元，眼纹型与重组胶原卵冷眼霜鸿沟均超5000万元。多个单品跑出高增速，让第二弧线初露矛头。

　　但若将其放入公司近39亿元的营收大盘中预计，眼好意思康、大健康等新业务尚处早期放量阶段，要信得过缩小对肛肠品类的旅途依赖，仍有长路要走。

　　与此同期，公司连年来居品性量管控轻视激发平时花样。2025年3月，倾盆新闻曝光包括马应龙在内的多个足浴包品牌居品被检测出细菌严重超标，部分样本致使检出大肠菌群。这并非孤例，2020年公司旗下红霉素软膏因含量分歧格被国度药监局通报。

　　在业内看来，品牌的信任壁垒一朝被冲破，建造资本将数倍于短期事迹的亏空。后续在鸿沟与合规之间成就更为刚性的拘谨机制，是公司可抓续发展的要道。

　　合规风险相似拦阻冷落。2025年3月，马应龙被央视曝光，其旗下武汉马应龙大药房两家门店涉嫌参与“高价收药”“医保套现”等违游记动。在医保监管抓续收紧的大环境下，如安在体系层面筑牢防地，是公司必须直面的底线考题。

　　刻下，肛肠健康领域仍是公司的基本盘，公司加快该领域革命药的研发，当今治痔中药复方1.1类虎麝止血止痛膏完成二期临床、运转谋划三期临床，便秘化药1类革命药MC-001详情临床前候选化合物、参加临床前开拓阶段。这些研发管线能否鬈曲为有竞争力的新品，进而翻开新的增漫空间，尚需时候考证。

　　在主业触及天花板之前，让新业务信得过扛起增长大旗体育游戏app平台，并在此经由中确保合规体系能经得起鸿沟膨大的锻练，是其下一阶段绕不开的要道命题。